歡迎訪問中國神州雜志社專題平台!

中國神州雜志社專題平台

企業管理

凱石:手把手教你挑選業績優秀的貨币基金

浏覽量:841次日期:2016-10-31

新浪基金曝光台:信披滞後虛假宣傳,業績長期低于同類産品,買基金被坑怎麼辦?點擊【我要投訴】,新浪幫你曝光他們!

來源:凱石金融産品研究中心  高級分析師:桑柳玉 分析師:俞辰瑤

内容摘要

貨币基金的業績定義

貨币基金的業績定義

萬份收益

七日年化收益率

貨币基金産品分類與業績

純貨币基金VS短期理财型

傳統貨币基金VS互聯網金融産品

貨币基金A類份額VS貨币基金B類份額

如何看懂一隻貨币基金

大類資産配置

券種配置

杠杆率

基金偏離度

規模

貨币基金業績的延續性

貨币基金推薦

易方達财富快線A(000647.OF)

國泰貨币(020007.OF)

嘉實薪金寶(000618.OF)

貨币市場基金風險是基金中最小的,可以算是現金管理工具。随着T+0贖回和基金轉換業務效率的提高,在市場下跌時,可以将資金放在貨币基金中,降低風險并獲取一定收益,等待機會。無論是作為現金管理工具還是僅僅是基金轉換的橋梁,學會比較和挑選一隻業績好的貨币基金是非常有用的。本文将詳細地介紹貨币基金業績的定義、影響因素和持續性。

貨币基金的業績比較分析

貨币基金的業績——收益率

由于貨币基金單位資産淨值固定不變,衡量貨币基金業績好壞的标準是收益率,這與其它基金以淨資産價值增值獲利不同。而貨币基金的收益率通常使用“萬份收益”和“七日年化收益率”來表示的。

“萬分收益”是指投資一萬份(即1萬元)貨币基金,當天可以獲得的收益。例如某貨币基金當天的萬份收益為0.7628,也就表示如果,目前持有一萬塊錢的該貨币基金今天獲得的收益為0.7628元.

“七日年化收益率”是指最近7天的平均收益折算的年化收益率。比如某貨币基金當天顯示的七日年化收益率是4%,并且假設該貨币基金在今後一年的收益情況都能維持前7日的水準不變,那麼持有一年就可以得到4%的整體收益。當然,貨币基金的每日收益情況都會随着基金經理的操作和貨币市場利率的波動而不斷變化,因此實際當中不太可能出現基金收益持續一年不變的情況。因此,七日年化收益率隻能當作一個短期指标來看,通過它可以大概參考近期的盈利水平,但不能完全代表這支基金的實際年收益。

貨币基金産品分類與業績

截至2016年6月30日,市場上一共有開放式貨币基金529隻(不同份額算作不同産品)。市場上一共有純貨币基金436隻,短期理财型貨基93隻;按是否具有T+0快速贖回功能,有傳統貨币基金純貨币基金436隻,互聯網貨币基金93隻;按基金份額分類,有A類份額産品277隻,其他份額252隻。

純貨币基金VS短期理财型貨基

短期理财基金是2012年興起的一種創新基金産品。2011年,銀監會正式叫停30天以内的銀行短期理财産品,龐大的短期理财需求沒有産品對接,此時基金公司瞅準了機會,以彙添富和華安為先鋒,率先殺入短期理财市場,這其中,國内發行最早的彙添富30天理财基金、60天理财基金、14天理财基金三隻短期理财基金首發規模累計超過500億元,華安短期理财基金首發規模也近300億元。兩者巨大的成功拉開了短期理财基金的發展序幕。

短期理财型相較于純貨币基金來說流動性稍差一些,因此相對來說收益率略高一些。從區間萬份累計收益來看,全年累計收益差額最多的是2013年,短期理财型貨基與純貨币基金萬份累計收益均值差為43元。今年以來差額較少,每月差額均值為0.81元。從區間7日年化收益率均值的角度來看,短期理财型貨基與純貨币基金的均值差0.01%-0.57%不等。

傳統貨币基金VS互聯網貨币基金

互聯網貨币基金是指對接T+0贖回取現業務的傳統貨币基金及專屬的互聯網貨币基金。2012年10月,彙添富基金管理公司在業内首先推出了貨币基金的T+0快速贖回業務,并發布詳細業務規則。該項業務不僅首次真正實現貨币基金贖回實時到賬,且打破此前基金贖回時間限制,投資者在包括周一至周日的任何一個自然日的7點至22點均可進行貨币基金贖回,并即時取現。T+0業務推出之後,許多基金公司對原有的基金産品進行升級,用傳統貨币基金對接T+0快速贖回業務形成互聯網貨币基金。而2013年6月13日餘額寶(天弘增利寶貨币基金)的推出可以說是專屬的互聯網貨币基金誕生的标志。

互聯網貨币基金尤其是專屬的互聯網貨币基金(如餘額寶)發展之初,以其極具吸引力的七日年化收益率吸引了大量投資者。但互聯網貨币基金的本質依然是貨币基金,其收益率與傳統的貨币基金一樣取決于其投資的貨币市場(如短期國債、回購、央行票據、銀行存款等)的收益率,因此互聯網貨币基金超越傳統貨币基金的收益已經逐漸收窄。

從區間萬份累計收益來看,全年累計收益差額最多的是2014年,互聯網貨基與傳統貨币基金萬份累計收益均值差為19元。今年以來,每月差額均值為0.84元。從區間7日年化收益率均值的角度來看,互聯網貨基與傳統貨币基金的均值差0.06%-0.26%不等。

貨币基金A類份額VS貨币基金B類(其他)份額

互聯網貨币基金是指對接T+0贖回取現業務的傳統貨币基金及專屬的互聯網貨币基金。2012年10月,彙添富基金管理公司在業内首先推出了貨币基金的T+0快速贖回業務,并發布詳細業務許多貨币基金都有A、B兩種基金份額并分設不同的基金代碼,其實是同一支基金,隻是最低申購額和銷售服務費上有所區别,A的最低申購份額一般為1000份(1000元),B的最低申購份額一般為500萬份(500萬元)。另外,許多貨币基金一般都有規定:在任何一個開放日,若A類級基金份額持有人在單個基金帳戶保留的基金份額達到或超過500萬份時,基金的注冊登記機構自動将其在該基金帳戶持有的A 類基金份額升級為B類基金份額;若B類基金份額持有人在單個基金帳戶保留的基金份額低于500萬份時,基金的注冊登記機構自動将其在該基金帳戶持有的B類基金份額降級為A類基金份額。

而基金根據銷售渠道、投資者類型等限制還有可能設有E類、R類、H類份額,如萬家日日新的E類份額投資者隻能是養老保險基金、企業年金計劃,嘉實機構快線的H類份額是場内貨币基金等。

由于其他類份額的管理費和銷售服務費通常略低于A類份額,因此收益相對略高一些。從區間萬份累計收益來看,全年累計收益差額最多的是2013年,其他類份額與A類份額萬份累計收益均值差為24元。今年以來,萬份份額每月差額均值為0.64元。從區間7日年化收益率均值的角度來看,其他類份額與A類份額的均值差0.01%-0.24%不等。

如何看懂一隻貨币基金

在挑選貨币基金之前,需要從大類資産配置、券種配置、杠杆、平均剩餘期限和偏離度等方面了解這隻貨币基金的屬性和特點。

大類資産配置

在貨币基金公布的季度報告中,一般可以看到大類資産配置的方向主要有四個:債券、銀行存款(和清算備付金)、買入返售證券和其他資産。截至2016年二季度,貨币基金總資産規模49588億。其中債券總資産為20423億,銀行存款為25261億,買入返售3437億,其他資産430億,占比分别為41.2%,50.9%,7.0%和0.9%。

銀行存款和債券是貨币基金的主要配置方面,其中銀行存款的收益确定性很高,但如果貨币基金本身遭遇大額贖回則面對較大的流動性風險,因為銀行存款期限現對确定,因此對于規模較大且穩定的貨币基金,通過銀行存款來提升和保證收益穩定性效果很好。相較于銀行存款,債券資産的預期收益和收益波動都更大,如果基金經理主動管理能力較強,有望在這個部分獲得顯著超額收益。而買入返售證券是指以合同或協議的方式,按一定價格買入證券,到期日再按合同規定的價格将該批予以返售,這種業務實際上是以證券為依據向交易對方融出資金,而有價證券并不真正轉移,目的是獲取買賣價差收入。

券種配置

貨币基金對于債券市場的投資,主要是通過國債、央票、政策性銀行債、金融債、中期票據、企業短期融資券和同業存單等途徑,而對于風險較大的創新衍生産品(可轉債、可交換債)則處于收益的安全性和穩定性考慮不參與投資。其中同業存單(類似于銀行向金融機構發行的短期債券)和企業短期融資券是最大的投資去向。2016年二季度,券種配置中國債3.5%,金融債10.2%,央票0.3%,企業短融19.3%,中期票據1.1%,同業存單55.5%,政策性金融債10.2%。

從券種對基金業績的影響來看,主要是利率債(國債、央票、政策性銀行債)與信用債(金融債、中期票據、企業短融)的區别。理論上來說,在經濟下行的時期,低迷的經濟走勢既會使物價水平缺乏繼續上漲的動力,也會導緻企業盈利下滑,增加市場對于違約風險的擔憂,因此在這一階段利率産品表現将強于信用産品,超配國債、央票、政策性銀行債這些券種的産品的基金也将取得良好表現。而随着經濟的複蘇,企業盈利逐步恢複,對于信用風險的擔憂也在逐漸減輕,但在經濟未出現實質性好轉時物價水平可能仍處于下降通道之中,此階段内風險程度更高的信用産品表現将超越利率産品,此時對于企業短融、金融債、中票投資比例較大的基金表現相對更好。

杠杆率

貨币基金可以通過正回購的方式融入資金,投資高收益品種,因此杠杆大小也會影響貨币基金的業績表現。在衡量貨币基金杠杆率時,我們以“報告期末基金資産總值比基金資産淨值比例”作為指标。

我們按照基金“杠杆排序、數量等分”将每個季度的貨币基金均勻分為兩組:高杠杆貨币基金、低杠杆貨币基金。可以看到:自2014年二季度至2016二季度的9個季度中,高杠杆貨币基金基金平均業績明顯優于低杠杆的基金。适度的杠杆可以提高貨币基金的收益水平,因此投資者可以選擇杠杆較高的貨币基金,但需要注意的是,過高的杠杆會提高貨币基金的風險水平,因此不能一味追求高杠杆。

二季度杠杆率排在前三位的貨币基金分别是大成月月盈、工銀瑞信14天理财、工銀瑞信60天理财,杠杆率分别為 1.371、1.363、1.362 倍。

基金偏離度

偏離度指貨币基金使用“攤餘成本法”和“影子定價法”計算淨值時産生的偏差,當使用“影子定價法”計算的資産淨值大于使用“攤餘成本法”的資産淨值時,會發生正偏離,說明基金資産的價值被低估。影子定價是基金公司根據估算的市場收益率計算出的各類債券的價格,反映了貨币市場基金持有債券在現有市場情況下的價格水平。基金公司日常是采用成本攤餘法計算資産淨值,即根據債券曆史成本和攤銷的溢價和折價進行估值。

在基金季報中,會公布報告期内偏離度最高值和最低值,我們用最高值和最低值的平均值作為偏離度中間值,來分析偏離度和業績之間的關系。我們按照基金“偏離度排序、數量等分”将每個季度的貨币基金均勻分為兩組:高偏離度貨币基金、低偏離度貨币基金。可以看到:自2014年二季度至2016二季度的9個季度中,偏離度與業績之間始終為正相關,高偏離度的貨币基金業績明顯領先于低偏離度基金。

一般來說,攤餘成本法與影子定價法的正偏離是好的。這在一定程度上說明基金持有的投資品種市場價格上漲,為投資者獲取了更多的收益。但是,也不能抱着“正偏離是越大越多越好”的心态,投資者也必須注意流動性風險。對一些偏離度較大,偏離次數較多的基金,投資者應該仔細閱讀其投資組合,或者幹脆緻電基金公司了解其偏離度較高和次數較多的原因,并以此來判斷風險。

規模

我們按照基金“規模排序、數量等分”将其均勻分為兩組:大規模貨币基金、小規模貨币基金。可以看到:最近兩年來,大規模貨币基金的區間7日年化收益率均值始終高于或等于小規模貨币基金,這就是說:大規模貨币基金相對更有優勢。

與股票型基金不同的是,大規模的貨币基金在管理難度上并沒有明顯增加,相反,規模較大的貨币基金在面對大額贖回時會比較有優勢,基金經理可以投資高久期的品種,提高收益,同時規模較大的基金在議價能力上也較強(貨币基金配置中同業存單要求大額資金和規模穩定,它的收益率是貨币基金和商業銀行協商的存款利率,是一種具有一定存款期限的大額存款方式。一般來說,同業存單金額越高,議價權就越高;規模越穩定,議價權就越高),這些原因都使得貨币基金的規模與業績呈現正相關關系。而業績較好的基金由于受到投資者的青睐,其規模也會逐漸增加,規模的增加又會進一步提升基金業績,因此在貨币基金市場中,存在着“馬太效應”,即強者恒強,弱者恒弱。建議投資者在選擇貨币基金時盡量選擇規模較大的基金。

貨币基金業績的延續性

根據之前對業績影響因素的分析,我們可以發現由于貨币基金的業績由于受規模(規模是具有延續性的)和杠杆(杠杆主要取決于基金經理的主動管理能力,也具有一定程度的延續性)的影響似乎具有延續性。

我們利用曆史數據來考察貨币基金業績的延續性,即:将貨币基金上一季度業績排序就前1/3、中1/3、後1/3三組,分别考察者三組貨币基金在下一季度的收益率。我們可以看到從2014年二季度以來貨币基金的業績展現出良好的持續性,即:前一季度業績前1/3的貨币基金,在下一季度的平均收益率高于中間1/3,而前一季度業績中間1/3的貨币基金,在下一年的平均收益率高于後1/3。因此,挑選貨币基金可以偏向于選擇曆史業績優異的産品。

貨币基金推薦

通過對規模、杠杆、偏離度、曆史業績的綜合比較和篩選,推薦以下幾隻貨币基金:

易方達财富快線A(000647.OF): 基金經理為石大怿、梁瑩、劉朝陽。該基金曆史業績出色,杠杆水平較高。目前資産配置債券與銀行存款約各占一半,券種主要以同業存單為主。

國泰貨币(020007.OF):基金經理為韓哲昊。該基金成立于2005年,是較早的貨币基金産品,規模較大(143.44億),曆史業績出色,杠杆水平較高。目前資産配置銀行存款超過50%,而債券部分的券種主要以企業短融為主。

嘉實薪金寶(000618.OF):基金經理為魏莉、李金燦。該基金規模較大(170.95億),曆史業績出色,杠杆水平較高。目前資産配置以銀行存款為主(65%),而債券部分的券種以同業存單為主。